[华尔街见闻] 信贷危机祸及交易所运营商-华尔街日报

在今年的信贷危机中，交易所运营商就像跟洗澡水一块儿被泼掉的孩子。

芝加哥商业交易所(CME)的运营商芝加哥商业交易所控股公司(CME Group Inc.)和能源交易公司IntercontinentalExchange Inc.(简称ICE)曾经一度高涨的股票近几个月也受到拖累走低。其原因在于投资者们担心状况不佳的银行和对冲基金会缩减在市场上的投入，进而影响交易所的交易收入。

虽然这一领域的领军者CME最近因收益好于预期而有所反弹，其股价今年仍缩水了43%。但抛售交易所股票的行为似乎也有点过头了，有时令这类股票跌得比似乎随随便便就能冲减数十亿美元的经纪公司还惨。举例来说，花旗集团(Citigroup)今年下跌了28%，而美林(Merrill Lynch)下跌37%。

与此同时，虽然大宗商品交易活动创下历史新高，但Nymex Holdings Inc.和ICE等石油交易所的股价也遭受了打击。Nymex今年下滑了36%，ICE重挫51%。

随着油价高涨，监管方面的担忧也日渐加剧。国会采取的措施包括要求对所谓的投机者加强交易头寸限制以及加大对场外交易市场的限制。这类限制会迫使部分美国交易商离岸，损害Nymex和CME，但惠及ICE的欧洲期货部门。但加强对场外能源交易的限制会损害ICE的天然气业务。对能源交易的担忧令CME提出的以80亿美元收购Nymex的交易对Nymex股东来说更具价值，令这桩交易更有可能实现。

在贸易上从不冒险、也不进行掠夺性贷款的CME拥有多种高利润的衍生工具交易。去年，CME收购了芝加哥商品交易所(Chicago Board of Trade)，在自己的交易种类中又加入了债券和玉米。如果对冲基金在某一领域有所减缓，那它们就可能在另外的领域冒头。一旦实现了收购Nymex的交易，CME就会在美国期货交易中占主导地位，在这个位置上，它面临的主要风险就是无法更进一步，并可能招致新的竞争和监管审查。

Merc的管理层希望能说服半死不活的华尔街银行将部分巨额场外交易业务转到CME一类的交易所中，从而降低交易对手违约风险。

现在，曾经价格高昂的交易所股票相对来说已是一个价值投资对象。Sandler O'Neill的分析师里奇•雷佩托(Rich Repetto)写道，在周二公布收益之前，CME基于未来12个月预计收益的市盈率为16.8倍。这是2003年12月以来的最低水平。

对交易活动的担忧是实实在在的，并可能还将持续几个季度。但这种担忧似乎大都已经在股价上体现出来。大多数人认为某些形式的交易活动最终将恢复。一旦出现这种情况，CME很可能会占据优势地位。

房利美和房地美的无解之解

亨利•鲍尔森(Henry Paulson)计划怎么做？

对美国财长鲍尔森试图重建市场对两大房贷巨头的信心的举措，房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的债主似乎无动于衷。

虽然鲍尔森从7月11日开始一再出言支持房地美和房利美，但短期债券投资者对二者收取的费率却依然保持在很高的水平。

政府的救市计划现在看起来通过已是确定无疑。债权人对此应当会乐见其成，因为这会令政府更容易接管房利美和房地美并承担其债务。

然而房利美周三拍卖的三个月期债券收益率为2.64%，比三个月期国债的收益率高出逾1个百分点。

上个月初，在市场的不安情绪变得严重之前，房利美发行的三个月期债券较同样期限的国债收益高出0.4个百分点。这一微弱的溢价反映出市场相信政府会为房利美和房地美的债务提供隐含担保。

虽然鲍尔森频频出招，但投资者们现在已不那么有把握。一些私营银行以接近或低于房利美和房地美利率的水平借贷。如果房利美和房地美的借贷成本不能低于私营贷款机构，那它们的存在就没有意义了。

房地美的发言人表示，公司长期债券的收益接近国债。

鲍尔森和这两家公司可以耐心地说服债主降低费率，不过却并非易事。

Aaron Lucchetti / Carolyn Cui